3月以来橡胶期货价格下跌较多，市场情绪较2月份明显走弱，本轮下跌主要有几方面原因：

　　首先：今年国内产区在开割前天气状况较好，加上现货价格处于高位，2月底开始市场即存在对今年国内产区提前开割的预期，3月初云南产区确有小范围的试割，国产胶供应提前放量的预期对胶价构成了一定打压。

　　其次：3月中旬欧洲地区疫情出现反弹，部分国家封锁措施再度收紧，市场此前对外需复苏的乐观预期受到打压，欧洲复苏进程放缓也引发了市场对橡胶需求端的担忧情绪。根据我们了解到的情况，欧洲疫情爆发后，轮胎厂家所接的4月出口订单量较前期有所转弱。

　　此外，3月以来轮胎厂家内销订单也有一定程度的转弱，主要是节后在轮胎厂家连续发布涨价函的刺激下，2月中下旬轮胎代理商和终端零售大量囤货，库存水平偏高，3月开始进入库存消耗阶段，继续进货意愿不强。受内外需两端的影响，3月中旬以来，轮胎厂家出货较前期放缓，厂家库存开始小幅累积，需求边际转弱是近期橡胶价格走弱的重要原因。

　　再次：由于橡胶本身也包含了很强的金融属性，3月以来伴随着市场风险偏好的回落，橡胶期价跌幅超出现货，橡胶非标套利价差从2月份3000元/吨以上的高位迅速收窄，到3月下旬价差只有1500元/吨左右，非标套利价差的快速收窄使得大量去年上半年入场的非标套利盘得以解套，近期套利盘大量平仓，导致现货市场出现踩踏式的集中卖出现象。而与此同时，买盘则相对谨慎，观望心态较浓，从而加剧了期货市场的下跌。

　　底部支撑渐显，后市仍具备反弹动能

　　今年橡胶市场预计会是供需双增格局，尚不具备大牛市基础。在难有趋势性行情的情况下，市场将主要走由预期差驱动的波段行情。分析认为经过了3月份的一轮下跌后，目前的胶价已经比较充分的反应了近期市场的悲观情绪，底部支撑逐渐显现，后市仍具备一定的反弹动能。

　　首先，目前国内轮胎终端需求表现尚可，3月份重卡销量继续创历史同期新高，配套胎市场依然火爆。而随着疫情影响逐渐消退，今年以来，内需驱动下国内经济活动的复苏进一步深化，物流市场景气度明显回升，从而利好卡客车替换胎需求增长。今年节后受益于就地过年政策，轮胎工厂放假停工的时间少于往年，节后复工较快，开工率环比持续提升，并处于历史同期高位。外需方面，今年外需复苏的大趋势不变，1、2月份我国轮胎出口仍维持比较明显的正增长态势，出口较为景气也是支撑年初以来轮胎企业开工率维持高位的重要原因。虽然由于欧洲地区疫情反复、部分国家封锁措施边际收紧导致短期出口订单有所转弱，但是一旦欧洲疫情得到控制，封锁解除，届时外需改善预期将重新为胶价提供上行驱动。

　　其次，目前海外供应仍处于季节性低位，天气正常的情况下，也要数周后才能普遍进入开割期。而国内产区方面，今年国内产区在开割前天气状况较好，局部地区确有提前开割的情况，但并不普遍，后市全面开割的时点仍存在不确定性。3月份云南地区产量占比超过70%的西双版纳产区出现较为严重的白粉病，目前当地病虫害防治形势仍比较严峻，全面开割时点或延迟到4月中下旬。海南地区降水、气温均比较正常，也不存在明显的病虫害影响，预计清明节后会正常开割。

　　但值得注意的是，由于目前手套需求仍比较好，浓乳加工利润高于全乳，今年海南产区的产能拓展也主要在浓乳产线上，今年开割后浓乳挤压全乳产出的局面预计会延续，交割品产出较难获得明显增量。此外，目前云南边境疫情防控压力仍比较大，本周云南新增3例缅甸籍无症状感染者。去年因为疫情防控原因，原定4、5月份下发的进口替代种植指标一直到8月份才正式下发，基于目前的疫情防控形势，不排除今年替代种植指标再次延期下发的可能，边贸胶进口受限也会影响交割品产出。目前上期所注册仓单量仅有17万吨左右，今年以来变化不大，持续历史低位，而去年同期的仓单量在24万吨左右，短期交割品供应偏紧也会对期价构成支撑。

　　投资建议

　　从全年的角度，今年橡胶市场预计呈供需双增格局，尚不具备大牛市基础。在难有趋势性行情的情况下，市场或主要走由预期差驱动的波段行情。

　　3月份下跌是多重因素共同作用的结果，分析认为在本轮下跌后，目前的胶价已经比较充分的反应了近期市场的悲观情绪，底部支撑逐渐显现，后市胶价仍有一定的反弹动能。今年以来内需复苏具备较强韧性，而外需受欧洲疫情影响复苏进程有所放缓，但一旦欧洲疫情得到控制，封锁解除，届时外需改善预期将重新为胶价提供上行驱动。

　　目前海外供应仍处于季节性低位，国内产区全面开割的时点仍存在不确定性。云南产区病虫害防治形势仍比较严峻，全面开割时点或延迟到4月中下旬。海南产区虽然会正常开割，但是开割后浓乳挤压全乳产出的局面预计会延续，交割品产出较难获得明显增量。此外，当前云南边境疫情防控形势依然严峻，不排除今年替代种植指标再次延期下发的可能，边贸胶进口受限也会影响交割品产出。

　　综上分析，在近期市场悲观情绪被消化后，底部支撑逐渐显现，后市胶价仍有一定的反弹动能。短期胶价震荡调整后，橡胶期货05合约底部有望逐渐抬升至14500-15000元/吨区间。